环球百事通！春节长假结束，铜价乐观预期等待兑现!

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摘要：从春节假期一些目前可观测的数据来看，乐观预期仍然是合理的。今年春节期间各种类型的出行、旅游、电影票房、餐饮等消费类需求均有明显回升，说明虽然经历了疫情的影响，但是居民部门的消费能力依然强劲，这也将继续支撑乐观预期的进一步发酵，直到被逐步兑现。根据往年经验，节后第一周精炼铜消费回归缓慢，仍将处于累库阶段，下游企业更多需等到元宵节之后才会复工，今年可以进一步进行观察，如果开工较早、或超季节性去库，那么将对乐观预期形成提前印证，价格倾向于进一步上行。

一、上周COMEX铜市场回顾

国内长假期间，COMEX铜价整体呈现高位震荡格局。春节期间海外重要数据不断，但整体围绕的核心基本上是通胀回落继续确定，但衰退的担忧也无法消除。纵然美国四季度GDP增速表现超预期，暗示经济增长回落的步伐缓慢，但是近期的PMI、耐用品订单等数据却仍在继续走弱，市场对于衰退的担忧无法退潮。同时欧洲的PMI却有所回升，欧美的经济增长的差异开始有所体现，这也不利用海外形成一致性利多驱动。节日期间利率市场的变动显示定价2月份加息25BP、3月份加息25BP然后停止加息，并且在7月份开始降息，我们需要关注的是，如果实际情况更加鹰派，则可能加剧市场对衰退的担忧，从而对铜价形成一定压力。

COMEX铜价格曲线较此前向下位移，价格曲线结构较为混乱，并没有太明显的Back或者Contango，不过整体还是更倾向于Contango结构。目前北美库存依旧没有明显累库，使得COMEX铜库存仍旧维持在非常低的水平，然而可以发现虽然库存一直很低，但是价格曲线并没有再出现较为陡峭的back结构，背后的原因可能有二：一方面美国的一些跟有色需求关系密切的宏观和中观数据已经明显走弱，可能存在隐性库存，因此没有人愿意去挤back，另一方面，其它市场的价差结构最近也回归Contango结构，如果北美地区的现货维持较高的升水，可能会吸引其它地区的精炼铜流入，因此整个COMEX铜的价差结构也较为平坦，我们认为其后续也很难明显累库，因为目前来看美国硬着陆的概率已经非常低。

二、上周SHFE铜市场回顾

上周国内市场因为春节假期休市。在假期之前，铜价表现强劲，主要是对于今年国内经济复苏有较为乐观的预期。从春节假期一些目前可观测的数据来看，乐观预期仍然是合理的。今年春节期间各种类型的出行、旅游、电影票房、餐饮等消费类需求均有明显回升，说明虽然经历了疫情的影响，但是居民部门的消费能力依然强劲，这也将继续支撑乐观预期的进一步发酵，直到被逐步兑现。根据往年经验，节后第一周精炼铜消费回归缓慢，仍将处于累库阶段，下游企业更多需等到元宵节之后才会复工，今年可以进一步进行观察，如果开工较早、或超季节性去库，那么将对乐观预期形成提前印证，价格倾向于进一步上行。

长假之前，SHFE铜价差结构呈现近端平坦、远端Back的格局。主要还是国内精炼铜社会库存开始累库。假期结束后，下游需求的回归需要一段时间，因此可能短期内还是会看到现货走向贴水、价差结构走向contango结构。毕竟此前市场对弱现实已经有过几次交易，目前来看这是一个逐渐兑现的过程，无论是社会库存还是保税区库存都开始出现累积，并且这种累积可能至少还将持续到春节后的三周或四周的时间，因此我们认为基差和月差仍然需要进一步对潜在的累库进行定价，因此不用急于开始正套策略，可以进行进一步等待和观察。

三、国内外市场跨市套利策略

长假之前SHFE/COMEX比价区间震荡，我们此前反复指出，反弹逻辑变弱，整体没有一个处于支配地位的逻辑，我们认为接下来仍然会出现这样的情况。主要目前需求进入季节性淡季，已经开始累库，并且保税区库存也有所累积，并且在春节后也会有所持续，这也会体现在比价上。并且在这种情况下，后续库存更倾向于累积，而不是进一步去库，因此进口利润可能未必需要给到窗口打开的状态，加之近期保税区库存有所累积，因此比价可能暂时失去主逻辑，更多跟随汇率、已经绝对价格本身的波动率而波动。

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