铜价目前正处于什么周期？宏观冲击暂缓

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摘要：近期国内精炼铜消费的改善，库存也出现了明显的去化，这都给与了价格非常明显的支撑。按照平衡表的预估，后续去库的进程仍将继续，即便速度可能放缓，但是去库的方向不会改变，基差和月差表现是相对确定的，而绝对价格的表现还需要根据整体宏观的变化来判断。

一、上周COMEX铜市场回顾

上周COMEX铜价显著反弹，海外方面前期的宏观冲击逐渐平息为铜价的反弹提供了有利的环境。瑞士信贷的风波在瑞银宣布对其的收购之后逐渐平息，市场风险偏好开始重新回归。周中美联储3月FOMC会议如期加息25BP，但是在联储的声明中表露出了鸽派的态度，删除了“加息是合适的”之类的表述，市场普遍认为加息将在5月份结束，因此市场的宏观氛围出现了明显的转向。不过到周五德银的问题开始被市场所关注，市场风险偏好有所下降，另一方面美国宏观数据表现仍然强劲，不得不让人继续担忧通胀难以真正回落，而联储会继续将高利率维持更长时间的策略。我们认为市场前期的冲击暂时告一段落，接下来可能会有一段相对平静的时间，但是通胀是否就此回落，这仍然存在较大的不确定性。

COMEX铜价格曲线较此前向上位移，价格曲线近端依然呈现小幅back结构。上周北美库存略有交仓，不过目前维持在非常低的水平，整体已经下降至1.5万吨左右。虽然我们看到价格曲线近端的表现并没有太过于激烈，但是最近随着库存的表现越发极致，去做月差反弹的策略明显太过左侧、并不合适。尤其是我们认为其后续也很难明显累库，因为目前来看美国硬着陆的概率已经非常低，各项经济数据反映其经济的韧性非常强劲，所以后续还是可以考虑跨月正套策略。

二、上周SHFE铜市场回顾

上周SHFE震荡反弹，价格回升至69000元/吨一线运行。目前国内铜价基本回到了本轮欧美银行业冲击之前的水平，整体表现还是非常坚挺，这主要得益于两个方面。一方面全球精炼铜库存水平依然处于低位，即便在银行业危机冲击的背景下也没有出现明显交仓，另一方面国内消费在价格下跌后表现良好，3月社会库存的去化已经超出市场预期。我们明显看到了近期国内精炼铜消费的改善，库存也出现了明显的去化，这都给与了价格非常明显的支撑。按照平衡表的预估，后续去库的进程仍将继续，即便速度可能放缓，但是去库的方向不会改变，基差和月差表现是相对确定的，而绝对价格的表现还需要根据整体宏观的变化来判断。

SHFE铜价格曲线向上位移，价格下跌后近端的back结构进一步走强。目前国内精炼铜需求继续恢复，虽然上周绝对价格反弹抑制了一部分消费，但是从库存来看，社会库存连续去库，目前3月去库的速度已经超出市场预期，并且现货也从之前大幅贴水转为升水，虽然最近有进口到货，可能对升水带来扰动，但是整体呈现升水格局是相对确定的。那么对于沪铜的价差结构而言，还是要呈现一个较为陡峭的back结构。跨月正套仍然是不错的选择，尤其是考虑到上半年供应压力还不会完全体现，因此择机布局正套的胜率应该较高。

三、国内外市场跨市套利策略

上周SHFE/COMEX比价高位震荡，目前国内需求有所恢复，社会库存连续两周去化，华东华南出库量也表现较好，需求后续继续恢复是大概率事件。同时上半年国内冶炼厂集中检修的情况较多，供应扰动会显著高于下半年，加之单月长单进口量下降，月间的供需缺口被动放大，这给了更多的机会来让比价窗口打开。目前比价上行的阻力还是国内消费的复苏传导到库存和升水的变化上仍然需要时间，但海外风险事件不断、衰退预期难消除，因此也有可能是通过下跌来完成窗口的打开。

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